contact op te nemen met uw vertrouwde adviseur, bij voorkeur via telefoon of beveiligde e-mail, of vooraf een afspraak te maken voor een gesprek.
Zo gebruiken we momenteel zoveel mogelijk de telefoon en onze beveiligde digitale kanalen. Indien u een persoonlijk onderhoud met uw adviseur wenst, raden we u aan vooraf een afspraak te maken.
5 minDe juiste private-equity-portefeuille voor onzekere tijden
Nu er een nieuw tijdperk van hogere rentetarieven is aangebroken, is de context voor alle beleggingscategorieën veranderd. Terwijl private equity veel succes had in het lagerenteklimaat van het afgelopen decennium, moet het draaiboek nu worden aangepast. Een dergelijke uitdaging is in het verleden al eens met succes volbracht.
Hoe zit het met het rendement van de afgelopen tien jaar?
De afgelopen tien jaar hebben private-equity-buy-out-fondsen een sterk rendement behaald en behoorden ze tot de best presterende beleggingscategorieën. Als we de rendementsbronnen onder de loep nemen, blijkt uit recent onderzoek dat ruwweg de helft van het rendement van de gemiddelde deal werd gegenereerd door omzetgroei, terwijl de andere helft kan worden toegeschreven aan een stijging van de waarderingsratio's, wat betekent dat de waarderingsratio bij verkoop hoger is dan bij aankoop. Maar in een omgeving met hogere rentetarieven kunnen private-equity-beheerders (zogeheten 'GP's) niet meer vooral rendement genereren door een bedrijf voor een hogere multiple weer te verkopen.
Daarmee wil ik zeggen dat het macro-economische klimaat in het verleden gunstiger was om een aantrekkelijk rendement te genereren, maar ik betwijfel of dat de komende jaren zo zal blijven.Jérôme Zahnen Head of Private Equity Offering bij Banque de Luxembourg
"Daarmee wil ik zeggen dat het macro-economische klimaat in het verleden gunstiger was om een aantrekkelijk rendement te genereren, maar ik betwijfel of dat de komende jaren zo zal blijven", aldus Jérôme Zahnen, Head of Private Equity Offering bij Banque de Luxembourg. Als we het bovenste kwartiel van de gerealiseerde deals onder de loep nemen, ofwel de meest winstgevende deals, valt op dat de GP's erin slaagden de marges op bedrijfsniveau te verbeteren, wat positief bijdroeg aan het algehele resultaat, naast de twee andere rendementsfactoren. Aan de andere kant van het spectrum hebben de slechtst presterende deals logischerwijze geleid tot verliezen voor beleggers. Private equity blijft een beleggingscategorie die bedoeld is voor beleggers die dergelijke risico's kunnen accepteren.
Wat is de huidige situatie?
Het private-equity-buy-out-model houdt in dat fondsen doelbedrijven overnemen via een combinatie van kapitaal en krediet – een leveraged buy-out (LBO). Sinds centrale banken de beleidsrente flink zijn gaan optrekken, zagen de onderliggende bedrijven hun kosten van krediet ook oplopen, wat doorweegt op hun winstcijfers. Bovendien zijn banken terughoudender geworden in het financieren van zogenaamde LBO's. Bijgevolg hebben factoren zoals de hogere kosten van krediet, de beperkte toegang tot financiering en de verschillen tussen bied- en laatprijzen – waarbij verkopers nog steeds op zoek zijn naar de 'prijs van gisteren' en kopers rekening moeten houden met de hogere kapitaalkosten – geleid tot een afname van het aantal deals en exits in het private-equity-segment.
Wat zijn de vooruitzichten?
Een serieus herstel van de activiteit is alleen mogelijk als de waarderingen worden aangepast of als de rentetarieven gaan dalen. We zien momenteel dat de prijzen inderdaad beginnen te dalen ten opzichte van de piek van 2021 en hoewel er nog steeds veel onzekerheid bestaat over de ontwikkeling van de rente, hebben we de piek waarschijnlijk achter de rug. Bijgevolg kunnen fondsen die nu beleggen, bij hun deals profiteren van lagere waarderingen en minder risicovolle kapitaalstructuren doordat het schuldpercentage is gedaald.
Historisch gezien waren de 'vintage-jaren' (startjaren) waarin private-equity-fondsen onder uitdagende macro-economische omstandigheden belegden over het algemeen de meest winstgevende. Dat pleit ervoor om in het huidige klimaat kapitaal toe te wijzen aan private equity.Jérôme Zahnen
"Historisch gezien waren de 'vintage-jaren' (startjaren) waarin private-equity-fondsen onder uitdagende macro-economische omstandigheden belegden over het algemeen de meest winstgevende. Dat pleit ervoor om in het huidige klimaat kapitaal toe te wijzen aan private equity", aldus Jérôme Zahnen. Bovendien zal de activiteit de komende jaren worden gestimuleerd door de huidige voorraad van 'droog kruit', dat wil zeggen kapitaal dat reeds is opgehaald door fondsen.
De macro-economische omstandigheden veranderen voortdurend en zijn zeer moeilijk te voorspellen. Daarom is het belangrijk om de portefeuille te diversifiëren over diverse activaklassen, sectoren, ondernemingswaarden en regio's. Naast het concept van diversificatie is het ook belangrijk om bij de kapitaaltoewijzing rekening te houden met verschillende structurele trends zoals digitalisering, demografische veranderingen, deglobalisering en decarbonisatie. Veel GP's hebben geavanceerde expertise ontwikkeld in verschillende thema's, waardoor beleggen in private equity een interessante tool wordt om blootstelling aan dergelijke structurele trends te verkrijgen.
Hoe kiest u de juiste beheerders en krijgt u toegang tot hun diensten?
Gezien de enorme prestatieverschillen tussen fondsbeheerders in de private-equity-sector is het selectieproces een cruciale stap om het verwachte resultaat te bereiken. "Alleen topbeheerders kunnen in het huidige macro-economische klimaat bedrijven selecteren die het potentieel hebben om waarde te creëren door middel van operationele verbeteringen, en zijn waarschijnlijk in staat om ook in de komende jaren een hoog rendement te behalen", benadrukt Jérôme Zahnen. Voor beheerders die in het verleden alleen een hoog rendement konden behalen via stijgende waarderingsratio's, wordt het waarschijnlijk een ander verhaal. Institutionele beleggers die kapitaal aan niet-beursgenoteerde activa toewijzen, beschikken over de middelen om een grondige due diligence uit te voeren, maar voor particulieren die hun allocatie aan private equity willen verhogen, kan het een uitdaging zijn om de juiste fondsen te selecteren en er toegang toe te krijgen. Om die kloof te overbruggen hebben sommige private banks een speciaal private-market-team opgericht om goed geïnformeerde particulieren van gedegen advies te voorzien. "Bij Banque de Luxembourg hebben we zo'n tien jaar geleden een dergelijke expertise opgebouwd. We hebben inmiddels met succes verschillende fondsen geïntroduceerd die toegang bieden tot toonaangevende private-equity-bedrijven", legt Jérôme Zahnen uit.
Hoe bouw je een gediversifieerde private-equity-portefeuille op?
Het opbouwen van een gediversifieerde private-equity-portefeuille is ontegenzeggelijk complexer dan het opbouwen van een traditionele portefeuille van aandelen en obligaties. Zonder het juiste advies en de juiste tools kan het een uitdaging zijn om na verloop van tijd de beoogde allocatie te realiseren. Private-equity-fondsen hebben doorgaans een beleggingstermijn van ongeveer vijf jaar, wat betekent dat beleggers een verbintenis aangaan, waarbij in de loop van de tijd kapitaal wordt opgevraagd naargelang de beleggingen van het fonds in de verschillende bedrijven. De allocatie wordt dus geleidelijk opgebouwd, en meestal verkopen de doelfondsen na een periode van vier tot zes jaar hun belangen in de bedrijven, wat betekent dat de allocatie weer afneemt. In een traditionele portefeuille kan de beoogde allocatie binnen enkele dagen worden bereikt, maar voor een private-equity-portefeuille moeten gedetailleerde analyses worden uitgevoerd om een jaarlijks beleggingsplan op te stellen dat spreiding over vintage-jaren en kasstroomprognoses mogelijk maakt, zodat de beoogde allocatie na verloop van tijd bereikt kan worden.
In het kader van onze adviesdiensten helpen we bij Banque de Luxembourg cliënten die over het juiste risicoprofiel en de juiste kennis en ervaring beschikken, om hun beoogde private-equity-allocatie te bepalen en wanneer daar behoefte aan is, stellen we een op maat gemaakt beleggingsplan op om hen te ondersteunen bij het verhogen van hun private-equity-allocatie.Jérôme Zahnen
Wenst u meer informatie?
