Luxemburg
14, boulevard Royal – L-2449 Luxembourg
 
Maandag tot vrijdag
08:30 u. tot 17.00 u.
 
Vlaanderen
Kortrijksesteenweg 218, 9830 Sint-Martens-Latem
Brussel
Terhulpsesteenweg 120, 1000 Brussel
 
Maandag tot vrijdag
08:30 u. tot 16:30 u.

De crisis die alle economieën in de wereld en dus ook de Amerikaanse momenteel doormaken, is ongezien, zowel door de oorzaken ervan als door de grote onzekerheid die er op vele fronten uit voortvloeit. Toch kunnen we misschien lessen trekken uit eerdere recessies om de huidige beter te begrijpen.

Omgaan met de onzekerheid van een uitzonderlijke crisis

Maart 2020 zal bij beleggers altijd in het geheugen gegrift blijven als de maand van de extremen, zowel op economisch, maatschappelijk en financieel vlak als op het vlak van de beursprestaties.

In maart heeft de Amerikaanse beurs haar grootste val sinds de Grote Depressie van 1932 laten optekenen.

Op 24 maart kondigde het Amerikaanse Congres dan een pakket fiscale maatregelen aan voor een bedrag van bijna 2.000 miljard dollar, wat de markt weer hoop gaf. De Dow Jones Industrial Average steeg die dag meer dan 11%, een van zijn grootste ooit, terwijl de S&P 500 zijn grootste stijging in 12 jaar boekte.

De economische cijfers zien er evenmin rooskleurig uit. De belangrijkste indicatoren van de verwerkende industrie en de dienstensector in de Verenigde Staten zijn fors beginnen te dalen, wat meteen aantoont hoe hard deze pandemie en de crisis die ze veroorzaakt, om zich heen grijpen.

Het staat nu al vast dat de economie sterk zal krimpen en dat dat zeker een kwartaal lang, misschien zelfs langer, zal duren.

Er is geen enkel macro-economisch model dat rekening houdt met een natuurlijke epidemie zoals deze. Het is dan ook moeilijk om erop te anticiperen. Het is best mogelijk dat de groei meteen weer aantrekt zodra de gezondheidscrisis achter de rug is, maar evengoed kan de krimp nog een tijd blijven duren. Niemand die het weet.

Een bepalende factor voor de economische herleving en de dynamiek van de wereldhandel wordt de omvang van de schade die de lockdownmaatregelen hebben toegebracht aan de bedrijfsbalansen. Ook essentieel zal zijn in welke mate de verschillende overheden duurzame schade op de arbeidsmarkt weten te voorkomen.

Worden recessies steeds minder hevig?

In plaats van tevergeefs te proberen gissen hoeveel het Amerikaanse bbp in 2020 zal dalen, gaan we misschien beter eens na welke gevolgen historische bbp-dalingen hebben gehad voor de markten. Dat kan ons beter perspectief geven op de markt.

In de onderstaande tabel ziet u voor elke recessieperiode in de VS sinds 1836 hoelang ze heeft geduurd en hoeveel het bbp toen is gedaald:

Naam

Periode

Duur

Bbp/bedrijfsactiviteit 'van piek tot einde'

De grote recessie

12/2007 - 06/2009

1 jaar en 6 maanden

-5,10 %

De recessie begin jaren 2000

03/2001 - 11/2001

8 maanden

-0,30 %

De recessie begin jaren 1990

07/1990 - 03/1991

8 maanden

-1,40 %

De recessie van 1981-1982

07/1981 - 11/1982

1 jaar en 4 maanden

-2,70 %

De recessie van 1980

01/1980 - 07/1980

6 maanden

-2,20 %

De recessie van 1973-1975

11/1973 - 03/1975

1 jaar en 4 maanden

-3,20 %

De recessie van 1969-1970

12/1969 - 11/1970

11 maanden

-0,60 %

De recessie van 1960-1961

04/1960 - 02/1961

10 maanden

-1,60 %

De recessie van 1958

08/1957 - 04/1958

8 maanden

-3,70 %

De recessie van 1953

07/1953 - 05/1954

10 maanden

-2,60 %

De recessie van 1949

11/1946 - 10/1949

11 maanden

-1,70 %

De recessie van 1945

02/1945 - 10/1945

8 maanden

-12,70 %

De recessie van 1937-1938

05/1937 - 06/1938

1 jaar en 1 maand

-18,20 %

De Grote Depressie

08/1929 - 03/1933

3 jaar en 7 maanden

-26,70 %

De recessie van 1926-1927

10/1926 - 11/1927

1 jaar en 1 maand

-12,20 %

De recessie van 1923-1924

05/1923 - 06/1924

1 jaar en 2 maanden

-25,40 %

De depressie van 1920-1921

01/1920 - 07/1921

1 jaar en 6 maanden

-38,10 %

De recessie na de Eerste Wereldoorlog

08/1918 - 03/1919

7 maanden

-24,50 %

De recessie van 1913-1914

01/1913 - 12/1914

1 jaar en 11 maanden

-25,90 %

De paniek van 1910-1911

01/1910 - 01/1912

2 jaar

-14,70 %

De paniek van 1907

05/1907 - 06/1908

1 jaar en 1 maand

-29,20 %

De recessie van 1902-1904

09/1902 - 08/1904

1 jaar en 11 maanden

-16,20 %

De recessie van 1899-1900

06/1899 - 12/1990

1 jaar en 6 maanden

-15,50 %

De paniek van 1896

12/1895 - 06/1897

1 jaar en 6 maanden

-25,20 %

De paniek van 1893

01/1893 - 06/1894

1 jaar en 6 maanden

-37,30 %

De recessie van 1890-1891

07/1890 - 05/1891

10 maanden

-22,10 %

De recessie van 1887-1888

03/1887 - 041988

1 jaar en 1 maand

-14,60 %

De recessie van 1882-1885

03/1882 - 05/1885

3 jaar en 2 maanden

-32,80 %

De paniek van 1873 en de lange depressie

10/1873 - 03/1879

5 jaar en 5 maanden

-33,60 %

De recessie van 1869-1870

06/1869 - 12/1858

1 jaar en 6 maanden

-9,70 %

De recessie van 1865-1867

04/1865 - 12/1867

2 jaar en 8 maanden

-23,80 %

De recessie van 1860-1861

10/1860 - 06/1861

8 maanden

-14,50 %

De paniek van 1857

06/1857 - 12/1858

1 jaar en 6 maanden

-23,10 %

De recessie van 1853-1854

1853 - 12/1854

1 jaar

-18,40 %

De recessie van 1847-1848

eind 1847 tot eind 1848

1 jaar

-19,70 %

De recessie van 1845 tot eind 1846

1945 - 1846

1 jaar

-5,90 %

De recessie van 1839 tot eind 1843

1839 - 1843

4 jaar

-34,30 %

De recessie van 1836-1838

1836 - 1838

2 jaar

-32,80 %

Bron: Wikipedia en Robert W Baird Limited

 

De voorbije 75 jaar zijn er 11 recessies geweest. De zwaarste was die door de financiële crisis van 2008, toen het reële bbp van de VS met 5,1% is gedaald.

Van 1882 tot 1945 waren er 18 recessies, die het reële bbp stuk voor stuk met dubbele cijfers naar beneden hebben getrokken en in de helft van de gevallen zelfs met meer dan 25%!

Sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog blijkt het effect van de recessies op het bbp echter relatief gematigd. Dat is grotendeels te danken aan de tussenkomst van de centrale banken, en met name de Fed, maar ook aan de effecten van de globalisering, de technologische vooruitgang en de steeds krachtigere fiscale en monetaire maatregelen die overheden kunnen inzetten.

Uiteraard zal de omvang van de huidige recessie vooral afhangen van hoe snel we de verspreiding van COVID-19 kunnen indijken en dus de beperkende maatregelen kunnen versoepelen die onze economieën momenteel afremmen.

Kan de daling even groot zijn als in 2008 (bbp -5,1%)? Ja, zeker omdat het bbp nu hoger staat dan in 2008.

Zal deze crisis even erg zijn als de bankencrisis, die tot het traagste economische herstel ooit heeft geleid? Vermoedelijk niet, vooral omdat de centrale banken nu heel doortastend optreden.

Of wordt het eerder een kortstondige recessie met een snelle herleving (8 maanden), zoals in 1945?

Er rijzen heel wat vragen, maar voorlopig weet niemand echt het antwoord ...

Focus op bedrijven met goede kerncijfers

Hoewel moeilijk te voorspellen valt hoe zwaar de daling zal zijn of hoe snel de herleving zal verlopen, kunnen we een deel van de risico's toch beheersen door heel selectief te beleggen. Daarom vinden wij het nu belangrijker dan ooit voornamelijk te beleggen in kwaliteitsbedrijven met een sterke balans, weinig schulden en overvloedige liquiditeiten.

In dat opzicht kunnen we verwijzen naar wat CEO John Donahoe van Nike zei bij de publicatie van de recentste kwartaalresultaten op 24 maart: "We know in times like these that STRONG BRANDS GET EVEN STRONGER and I truly believe that no one is better equipped than NIKE to navigate the current climate."[1]

Dat is een verstandige boodschap die we als langetermijnbelegger nooit mogen vergeten. Uit heel wat studies blijkt immers dat een groot concurrentievoordeel (in het geval van Nike zijn dat trouwe klanten en de grote affiniteit voor het merk) borg staat voor waardecreatie op lange termijn voor de aandeelhouders.

Op financieel vlak verwachten wij van die 'kwaliteitsbedrijven' al deze kenmerken: hoge rentabiliteitsratio's en hoog rendement op het geïnvesteerde kapitaal (ROCE), hoge vrije kasstromen en een regelmatige winstgroei over de economische cycli heen.

Die strikte beleggingscriteria sturen al vele jaren onze beleggingsstrategie aan, en dat zal de komende weken niet anders zijn.

_____________

[1] Vertaling: "We weten dat sterke merken in moeilijke tijden zoals nu nog sterker worden en ik ben er echt van overtuigd dat geen enkel bedrijf beter uitgerust is dan NIKE om deze storm te doorstaan."

 

Schrijf u in op de maandelijkse nieuwsbrief
Ontvang maandelijks analyses van de financiële markten en nieuws over de bank.

Bekijk onze laatste nieuwsbrief Bekijk onze laatste nieuwsbrief